兴业宏观去产能及弱需求拖累工业企业盈利

去产能以及弱需求拖累工业企业盈利。当前工业库存同比水平明显低于04-08年，已进入了99-04年的水平区间，显示出底部震荡的情形。

库存已不再对盈利构成明显拖累，当前对盈利影响最大的是弱需求下的去产能压力。5月工业企业主营业务收入同比增速与4月持平，指向需求仍偏弱。而统计局在此次开始公布的主营活动利润累计同比从4月12.2%回落至11.4%，指向企业盈利变差。应收帐款同比在5月略有回升，而且仍是高于收入增速，显示应收帐款的情况继续恶化。需关注部分行业可能面临应收帐款导致的信用风险压力。

短期内盈利仍难有起色。年初盈利的改善是由于去库存过程的结束，需求可以更加清晰的传导到生产端。但这种盈利的回升是一次性的，是否能继续上升取决于需求是否会有改善。从最近几个月的数据来看，需求仍是偏弱的走势，这也就限制盈利的进一步改善。在3季度，我们认为内需方面受累于消费者偏悲观的预期以及政府更关注中长期的态度，消费投资都难有明显回升；而外需方面，由于美国本身制造业的复苏以及人民币有效汇率处于高位，美国经济回升对中国出口的拉动幅度有限。这也就意味着三季度需求仍难有明显的改善。

分行业来看：

库存：通用设备、造纸、钢铁、煤炭等行业情况与工业企业整体类似，库存同比降到99-04年水平区间并震荡企稳；而专用设备、金属制品则是显示出明显的回升势头；更多的行业，纺织、木材加工、非金属矿制品、有色等是继续向下的趋势。

利润：化纤、电子、汽车、专用设备、橡胶塑料制品等行业，利润总额累计同比增速出现了比较明显的回升；而酒饮料、钢铁、石油开采、家具制造等则是比较明显的回落。

应收帐款：烟草、非金属矿、电热生产供应、汽车、医药等行业应收帐款同比增速高于收入增速，应收帐款恶化比较明显，而黑色金属采选、家具制造、食品制造、橡胶塑料制造、电子等行业应收帐款同比增速低于收入增速，应收帐款则是有比较明显的改善。（兴业证券(601377)）

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